MicroStrategy as a Bitcoin fund: analyzing stock valuation in relation to Bitcoin holdings and market dynamics

Abstract

Diese Arbeit untersucht, wie sich MicroStrategys Rolle als Bitcoin-Fonds auf die Aktienbewertung unter unterschiedlichen Marktbedingungen auswirkt und in welchem Verhältnis die Bewertung zur Höhe der gehaltenen Bitcoin-Bestände steht. Seit der Einführung der Bitcoin-Strategie im Jahr 2020 haben sich Bilanzstruktur, Marktwahrnehmung und Bewertungsdynamik des Unternehmens deutlich verändert. Diese Entwicklung wird anhand von Finanzdaten aus dem Zeitraum Q3 2020 bis Q4 2024 analysiert, die aus professionellen Finanzsystemen wie LSEG Workspace stammen. Die Daten umfassen historische Preisinformationen, Marktkapitalisierung und Bilanzauszüge und wurden zur Visualisierung in Excel aufbereitet. Vergleichende Kursverläufe zwischen Bitcoin und MicroStrategy wurden direkt in LSEG und Bloomberg erstellt.Zur Bewertung werden Kennzahlen wie das market capitalization-to-net asset value multiple (mNAV) sowie das Kurs-Buchwert-Verhältnis (P/B) herangezogen, wobei sich mNAV als aussagekräftiger erweist, insbesondere angesichts der Einschränkungen der bilanziellen Behandlung digitaler Vermögenswerte. Die empirische Analyse auf Basis von Zeitreihen, Bewertungsmultiplikatoren, Preisbeziehungen und marktrelevanten Ereignissen zeigt, dass MicroStrategy kein statisches Bewertungsverhältnis zu seinen Bitcoin-Beständen aufrechterhält. Vielmehr handelt die Aktie in Bullenmärkten häufig mit deutlichen Bewertungsaufschlägen, während in Bärenmärkten eher Abschläge oder Bewertungen nahe dem inneren Wert beobachtet werden. Dies deutet darauf hin, dass MicroStrategy oft als High-Beta-Proxy für Bitcoin agiert und nicht durchgehend als klassischer Fonds, der strikt zum NAV notiert.Obwohl die Korrelation zum Bitcoin-Kurs hoch ist, zeigen bestimmte Marktzyklen, dass MicroStrategy Kursanstiege häufig anführt und sich dabei überproportional bewegt, insbesondere in Aufwärtsphasen, was sich in teils sehr hohen Bewertungen niederschlägt. Abschließend erfolgt ein Vergleich mit dem Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Obwohl es sich hierbei um einen regulierten Bitcoin-Fonds handelt und MicroStrategy ein börsennotiertes Unternehmen ist, zeigt der Vergleich deutliche Parallelen in der Bewertungslogik. Dies erlaubt zusätzliche Einblicke in strukturelle und verhaltensbezogene Gemeinsamkeiten beider Vehikel.