隐私赛道的历史性拐点：Grayscale 提交美国首份隐私币现货 ETF 申请，Multicoin Capital 重仓押注 Zcash

史上首次针对隐私币的美国现货 ETF 申请，叠加 Multicoin Capital 同期公开披露机构持仓——两大事件的共振标志着 Zcash 及整个金融隐私资产类别迎来结构性拐点。

执行摘要

• 2026 年 5 月 6 日，ZEC 单日暴涨 37%，触及 2026 年高点 585 美元，年同比涨幅高达 1,278%。导火索是 Multicoin Capital 联合创始人 Tushar Jain 公开披露该基金自 2026 年 2 月起已积累"重仓"ZEC 头寸。

• Grayscale 于 2025 年 11 月 27 日向 SEC 提交 S-3 注册声明，拟将其 Zcash Trust 转换为现货 ETF（代码：ZCSH，上市于 NYSE Arca），成为美国有史以来首只隐私币现货 ETF 申请，截至 2026 年 1 月管理规模（AUM）为 1.607 亿美元。

• 史无前例的监管测试案例、里程碑式的机构公开背书，以及 SEC 于 2026 年 1 月无强制执行地关闭 Zcash 调查——三重催化剂的叠加，构成了无法简单归因于投机炒作的结构性需求驱动力。

• 关键风险仍不可忽视：SEC 从未批准任何形式的隐私资产 ETF；欧盟《反洗钱法规》（AMLR）限制持牌交易所上架隐私币的条款将于 2027 年 7 月生效；此外，Electric Coin Company 的裁员导致 Zcash 面临不容小觑的开发者流失问题。

• 若 ZCSH 获 SEC 批准——即便是附带信息披露要求的有条件批准——亦将确立法律先例，为后续更多隐私原生机构产品铺路，进而有望推动整个隐私币板块跃升为获正式认可的金融资产类别。

背景与市场环境

Zcash（ZEC）于 2016 年 10 月由 Electric Coin Company 推出，创始人为密码学家 Zooko Wilcox。它是全球首个将 zk-SNARK（零知识简洁非交互式知识论证）密码学部署于货币系统的生产级项目。与比特币假名但可公开追溯的交易模式不同，Zcash 允许用户在屏蔽池（shielded pool）内进行交易——在这一密码学封闭环境中，发送方、接收方与金额均被隐匿。

在最初五年里，Zcash 更多是密码学领域的技术奇珍，同时也是合规部门眼中的潜在负债：英国、欧盟和日本等多个主要交易所迫于监管压力将其下架，SEC 亦对该网络发起持续性非正式调查，形成长期悬而未决的监管阴云。

宏观环境在 2025 年发生了实质性转变，两股力量共同推动隐私币重回机构资产配置视野。其一，2024 年后美国监管环境趋于明朗——受加密货币友好型政策导向及原 SEC 强硬派领导层离任推动——为此前难以想象的新型数字资产结构创造了政策空间。SEC 于 2024 年 1 月批准比特币现货 ETF、2024 年 5 月批准以太坊现货 ETF，为机构级加密信托转型为受监管交易所产品提供了可复用的路径模板。其二，围绕金融监控的政治与社会议题日益升温——加利福尼亚州拟议财富税、OECD 持续扩展的加密资产报告框架（CARF）以及金融犯罪执法网络（FinCEN）推进受益所有权数据库等——使"隐私价值储藏"从历史上的理论命题，转化为切实可感的产品市场契合逻辑。

在此背景下，Grayscale 于 2025 年 11 月提交 S-3 申请绝非随机押注，而是全球最大加密资产管理机构深思熟虑后的战略布局——复用 GBTC 转 ETF 所验证的商业路径（比特币 ETF 获批后为其带来数十亿美元管理费收入）。截至 2026 年 1 月，Grayscale Zcash Trust 已累积 1.607 亿美元 AUM，这批机构资本虽已完成配置，却被封锁在效率低下的信托结构中，持续承受溢价/折价波动。将 ZCSH 转换为现货 ETF，将解锁这部分资本进入指数纳入、IRA 资格认证及期权市场开发等场景。

Multicoin Capital 于 2026 年 5 月在 Consensus Miami 大会上的公开披露，赋予了这一事件 Grayscale 单独无法提供的第二层重要性：来自一家备受尊重的宏观加密基金、可溯源、可核查的公开投资逻辑。与不透明的机构建仓不同，Multicoin 的公开表态迫使市场对投资论点本身进行价格发现——不仅仅是将 Zcash 视为投机资产，更是将金融隐私定价为机构级的信念押注。受监管金融产品路径与来自风险敏感型基金的可信投资理由的双重叠加，构成了 Zcash 历史上最具决定性意义的催化组合。

关键事件时间线

2016 年 10 月 — Zcash 创世区块： Zcash 上线，成为全球首个基于 zk-SNARK 的加密货币，实现 Zerocash 协议。屏蔽交易因计算成本高昂而采用率极低，但密码学基础就此奠定。

2019–2022 年 — 交易所集中下架潮： Coinbase UK、Bittrex、Kraken UK 及多家日本交易所以反洗钱监管压力为由将 ZEC 下架。SEC 就 Zcash 的结构与代币发行启动非正式调查。这一时期是隐私币板块的监管低谷。

2022 年 5 月 — 网络升级 5（NU5）与 Orchard 激活： Zcash 激活 Orchard 屏蔽池，以基于 Halo 2 的卓越架构替代 Sprout 与 Sapling 池——Halo 2 是一种无需可信设置仪式的 zk-SNARK 证明系统。此次升级是一个密码学里程碑：生产级货币系统首次运用递归证明组合技术，为未来的可扩展性路径奠定基础。

2025 年 11 月 27 日 — Grayscale 提交 ZCSH ETF 的 S-3 注册声明： Grayscale Investments 向 SEC 提交 S-3 注册声明，拟将 Grayscale Zcash Trust 转换为现货 ETF，计划以代码 ZCSH 在 NYSE Arca 上市。Coinbase Custody 担任托管方，纽约梅隆银行担任过户代理和管理人。消息公布后 ZEC 当日上涨 5%。这是美国史上首次针对任何隐私币的现货 ETF 申请，即刻引发业界关于 AML 合规可行性的广泛讨论。

2026 年 1 月 15 日 — SEC 关闭 Zcash 调查： SEC 正式终结其对 Zcash 及 Electric Coin Company 长达数年的调查，未建议采取执法行动。这一结果消除了多年来持续压制机构配置意愿的结构性监管阴云。法律界人士指出，调查终结并非批准，但扫清此量级的合规障碍，对 ETF 获批概率而言是实质性利好催化。

2026 年 2 月 — Multicoin Capital 开始积累 ZEC： Multicoin Capital 联合创始人 Tushar Jain 随后披露，该基金于 2026 年 2 月开始悄然建仓 ZEC，理由是监管进展、Grayscale ETF 路径，以及围绕财富税和政府资产没收风险的演变中的宏观叙事。三个月的建仓过程未经公开披露，与 Multicoin 有据可查的长期投资方式高度一致。

2026 年 5 月 6 日 — Consensus Miami 披露与价格爆发： Jain 通过一条配合 Consensus Miami 时间节点发布的 X 长推文，公开披露 Multicoin 的"重仓"ZEC 持仓。此举触发单日 37% 的价格涨幅，ZEC 从约 420 美元飙升至最高 593 美元，短暂突破自 3 月下旬以来压制该资产的 400–420 美元阻力区间。约 6,200 万美元的空头期货头寸遭强制平仓——成为当日仅次于比特币的第二大加密清算事件。Dash（+22%）和 Monero（+4%）出现联动上涨。

技术分析

Zcash 的隐私架构运行于双层系统之上：一层是功能上与比特币 UTXO 模型完全相同的透明链；另一层是由密码学封闭的屏蔽池生态系统。关键在于，Zcash 的隐私是选择性而非强制性的——用户可以在透明地址与屏蔽地址之间自由转移资产，这一设计决策正是其与 Monero 在监管定位上形成本质差异的核心所在。

Orchard 池于 2022 年随 NU5 激活，代表着当前已部署的货币系统中密码学隐私技术的顶峰。与早期采用 Groth16 证明（需要多方可信设置仪式）的 Sapling 池不同，Orchard 使用 Halo 2——一种由 Electric Coin Company 发明的基于多项式承诺的证明系统。Halo 2 的核心创新在于无需信任的递归证明组合：每个零知识证明均可验证先前证明的有效性，无需依赖中心化参数生成事件。这从根本上消除了可信设置的"有毒废料"问题——在旧方案中，若仪式参与方遭到入侵，攻击者理论上可在无法被察觉的情况下铸造伪造的屏蔽 ZEC。对机构托管方和 ETF 管理人而言，消除这一攻击面意味着结构性安全保障的实质提升。

Orchard 还以统一的 Action 结构取代了 Sapling 中独立的 Spend 和 Output 交易描述符。在 Sapling 架构下，外部观察者可以推断出屏蔽交易中输入与输出的数量，即便金额已被隐匿，仍会泄露交易模式元数据。Orchard 的统一 Action 在链上无法被区分——每个 Action 可能是花费、输出，或二者兼有——从而大幅压缩了可供交易图谱分析的元数据暴露面。这在 ETF 情境下直接相关：托管屏蔽 ZEC 的托管方需要向监管机构证明，内部转账与再平衡操作无法被链上分析公司逆向工程。

合规工具层同样是理解机构投资逻辑的关键所在。Zcash 实现了查看密钥（View Keys，ZIP-310）——持有屏蔽地址的用户可向审计方、监管机构或税务机关授予只读访问权限，而不暴露支出能力。ZCSH ETF 的托管方原则上可向 SEC 或 FinCEN 提供覆盖基金屏蔽储备地址的查看密钥，在满足 AML/CFT 审计要求的同时，对公众维持交易隐私。这种"默认隐私、合规可选"的设计范式，与 Monero 的架构存在本质区别——Monero 的强制环签名和隐身地址无法为监管目的选择性解开。欧盟 MiCA 实施后，亚洲和中东交易所重新上架 Zcash 而 Monero 仍维持下架状态，在真实监管环境中印证了这一合规论点的有效性。

flowchart TD
    A[ZEC Holder] -->|Transparent TX| B[Transparent Pool\nt-address: Bitcoin-like UTXO]
    A -->|Shield Funds| C[Orchard Shielded Pool\nz-address: Halo 2 zk-SNARKs]
    
    C -->|View Key ZIP-310| D[Auditor / Regulator\nRead-only selective disclosure]
    C -->|Unified Action| E[Shielded Transaction\nSender + Receiver + Amount hidden]
    C -->|Unshield| B
    
    F[Grayscale ZCSH Trust] -->|Coinbase Custody| G[Shielded Reserve\nAddresses]
    G -->|View Key| H[SEC / FinCEN\nCompliance Audit]
    G -->|Halo 2 Recursive Proof| I[On-Chain Verification\nNo Trusted Setup]
    
    J[Multicoin Capital] -->|Feb-May 2026\nAccumulation| K[ZEC Position\nPublic Markets]
    K -->|May 6 Disclosure| L[37% Price Surge\n$62M Short Liquidations]
    
    B -->|NYSE Arca ETF\nPending SEC Approval| M[ZCSH Spot ETF\nTicker: ZCSH]
    M -->|AUM $160.7M| N[Institutional Access\nIRA Eligible / Index]
    M -->|Precedent| O[Future Privacy\nAsset Products]

链上与市场数据

链上数据所呈现的图景，比价格行情本身更为丰富。Zcash 屏蔽池使用率从 2025 年中期约占总供应量 20% 上升至 2026 年 5 月的逾 30%，其中 Orchard 池突破 420 万 ZEC——这表明入场资金并非纯粹的投机性需求。流入屏蔽池的资本并非寻求交易所流动性，而是在主动寻求隐私保障。2026 年 2 月录得的 59.3% 屏蔽交易比率（意味着任意给定一周内，超过半数链上流通的 ZEC 以隐私方式进行交易）标志着网络实际使用方式的根本转变，而非仅仅是持有结构的变化。

5 月 6 日约 6,200 万美元的空头强平事件揭示了二级市场的结构性动态。空头此前基于持续的交易所下架趋势和悲观监管预期，积累了大量 ZEC 杠杆空仓——Multicoin 的公开披露则在技术上已被高度做空的市场中扮演了教科书式的基本面催化剂角色。该事件成为当日第二大清算，仅次于拥有自身宏观催化剂的比特币，这表明 ZEC 已具备足够的衍生品市场深度，能够承载机构级别的仓位表达。这种市场深度本身，代表着该资产基础设施的实质性成熟。

竞争格局

Monero（XMR）——隐私原教旨主义者： Monero 凭借强制性的环签名、隐身地址和 RingCT 机制，依然是实际隐私使用率最高的隐私币，每笔交易默认均为私密。与 Zcash 不同，XMR 没有透明地址选项，这意味着不存在任何可选择性披露交易数据的合规工具路径。这一架构选择导致其几乎被所有中心化交易所排除——各大平台自 2024 年以来持续下架 XMR，欧盟 AMLR 将于 2027 年 7 月在持牌场所将此制度化。对于追求个人资产主权最大化的用户而言，Monero 依然是黄金标准；但对于有机构授权约束的基金而言，Monero 的合规不可能性是一票否决项。关键数据是：Multicoin 披露 ZEC 仓位后，Monero 仅录得 +4% 的联动涨幅——机构资本并非旋转入 XMR，而是明确选择 ZEC 作为机构可行的隐私资产表达方式。XMR 在 2026 年的市值约为 35 亿美元——体量可观，但在机构资金驱动下已被 ZEC 近 100 亿美元的市值大幅超越。

Dash（DASH）——传统竞争者： Dash 于 2014 年通过基于 CoinJoin 的 PrivateSend 混币功能实现可选隐私，比 Zcash 的密码学方案早出现两年。然而，CoinJoin 隐私如今被认为在密码学强度上逊色于 zk-SNARK：链上分析公司已能大规模地对 CoinJoin 交易进行概率性去匿名化，而 OFAC 也已展示出制裁混币服务的意愿（如 2022 年的 Tornado Cash 案例）。Dash +22% 的联动涨幅表明市场仍将其视为隐私资产，但评估 ETF 路径的机构投资者将倾向于选择 Zcash 可证明的密码学保障，而非 Dash 的概率性混币。Dash 目前没有 ETF 申请、没有类似 Multicoin 的机构披露，也不存在与 Zcash SEC 调查终结相当的监管明朗化路径。

Railgun（RAIL）——以太坊隐私层： Railgun 是基于以太坊的智能合约隐私协议，使用 zk-SNARK（Grail 证明）屏蔽 ERC-20 交易，无需独立的 L1。它代表了"隐私即中间件"的路径——将隐私能力嵌入现有 DeFi 基础设施，而非作为独立 L1 运行。Railgun 的优势在于可直接与以太坊 500 亿美元以上的 DeFi 生态系统组合；劣势在于其继承了以太坊透明的基础层，且依赖用户主动采用特定隐私工具。Railgun 作为协议（无对应代币载体）不具备 ETF 资格，因此在机构产品路径竞争中不构成直接威胁。不过，Multicoin 的投资论点已将 ZEC 与 Solana DeFi 集成列为未来发展方向，暗示 Zcash 可能寻求通过整合获取 DeFi 效用，而非将其拱手相让于以太坊系隐私层。

Grayscale GBTC / ETHE 路径——结构性先例： 理解 ZCSH 成功概率最直接相关的"竞争参照"，是 Grayscale 自身的既往记录。GBTC 长期以高溢价交易，2024 年 1 月（在赢得针对 SEC 的哥伦比亚特区巡回法院上诉后）转换为现货 ETF，解锁了数百亿美元的机构 AUM。ETHE 于 2024 年 5 月跟进。ZCSH 存在结构性差异：ZEC 的隐私特性带来了 BTC 和 ETH 从未面临过的 AML 模糊地带，SEC 也从未对任何隐私资产进行过现货 ETF 审批评估。但"信托 → 法庭/监管博弈 → ETF 转换"的路径，已被 Grayscale 的前序产品充分验证。

利益相关方分析

机构投资者： Multicoin Capital 的公开披露为其他宏观加密基金提供了入场"许可信号"。通过公开阐述以财富税风险和"隐私即价值储藏"为核心的 ZEC 投资逻辑，Jain 构建了一套多策略基金合规团队可在其现有加密政策框架内进行独立评估的叙事体系。Grayscale ETF 申请一旦获批，将提供受监管的配置载体。希望获取隐私敞口、却不愿直接托管未上市资产的基金，现已拥有可信的结构化产品路径。机构持有者面临的风险包括：监管逆转（若 SEC 以 AML 为由拒绝 ZCSH），以及在 OFAC 合规义务要求交易监控的框架下持有隐私资产的法律模糊性。

散户用户与 ZEC 持有者： 现有 ZEC 持有者受益于价格上涨和流动性改善，但面临一种风险：ETF 审批路径产生的监管审视可能倒逼 Zcash 协议层面的合规性变更。Robinhood 于 2025 年恢复 ZEC 上架，修复了 2022 年下架潮中断裂的散户渠道——这一结构性改善已计入当前定价。对于真实使用 Zcash 隐私功能的用户，若 ETF 获批伴随着关于网络级监控或屏蔽池访问的隐性监管预期，则可能产生利益冲突。

Zcash 开发者与 Electric Coin Company： Electric Coin Company 经历了显著裁员，初代协议团队的相当一部分核心成员已经离职。DailyCoin 的报道将此定性为重大风险：Multicoin Capital 投资的是一个原始工程团队已不完整的协议。Zcash Foundation 和 Shielded Labs 承担了越来越多的开发职责，包括 Crosslink 共识升级和 Project Tachyon 抗量子交易格式。机构资金流入或许能为技术团队补充财库资源，但更精简的组织架构下的技术执行风险是真实存在的。

监管机构（SEC、FinCEN、OFAC）： 对 SEC 而言，ZCSH 申请构成了一个无先例可循的全新测试案例：一个隐私资产能否在不损害其核心价值主张的前提下，满足受监管 ETF 托管方的 AML 信息披露要求？Zcash 的查看密钥架构（ZIP-310）提供了潜在解决方案，但需要 SEC 正式接受选择性密码学披露作为足够充分的监管监督机制。对 FinCEN 而言，屏蔽池持仓增长至总供应量 30% 以上，引发了 FinCEN 历来针对混币服务所采用的交易监控标准问题。对 OFAC 而言，核心问题是 Zcash 的隐私功能是否构成类似 Tornado Cash 的制裁合规风险——若得出肯定结论，对 ETF 申请将是灾难性打击。

竞争 ETF 发行商： 贝莱德、富达和 VanEck——均曾提交比特币和以太坊 ETF 申请——尚未公开披露任何提交 ZEC ETF 申请的意图。Grayscale 的先发优势在此处颇为显著。若 ZCSH 获批，竞争对手将同时面临一个模板和一个先发头寸；若遭拒，ZCSH 的失败很可能使整个行业在未来数年内望而却步。

风险评估

1. SEC 以 AML 为由拒绝申请 — 最可能的不利情景。SEC 从未批准任何形式的隐私资产现货 ETF，AML 政策界始终将隐私币视为高风险资产。即便有查看密钥披露机制，SEC 也可能认定屏蔽池交易为注册投资载体制造了不可接受的监控盲区。严重程度：关键。 概率：中高（估计 12 个月内被拒绝或无限期推迟的概率为 40–50%）。

2. OFAC 制裁风险——协议层面行动： OFAC 于 2022 年 8 月制裁了 Tornado Cash 的智能合约，确立了其针对密码学基础设施而非仅针对个人的制裁能力。若 OFAC 将 Zcash 的屏蔽池地址或底层协议认定为制裁规避工具——尤其是一旦出现国家行为者使用的证据——对 ZCSH 获批概率及现有交易所上架状态的冲击将是立竿见影且极为严峻的。严重程度：关键。 概率：中低（估计 10–20%），但随 Zcash 关注度上升而有所提高。

3. 开发者产能与执行风险： Zcash 的关键技术路线图——Crosslink 共识升级、Project Tachyon 抗量子机制，以及计划中的 ZEC/Solana DeFi 跨链桥——正由 ECC 裁员后规模更小的团队承担执行。在机构关注度最高的时刻，若这些升级延期或失败，将动摇网络技术差异化的叙事根基。而屏蔽池环境下的关键协议漏洞，在 ETF 结构的托管要求下将产生倍增的负面影响。严重程度：高。 概率：中等（精简团队承担雄心勃勃路线图所固有的技术执行风险）。

4. 欧盟 AMLR 交易所限制（2027 年 7 月截止日期）： 欧盟《反洗钱法规》将要求持牌交易所于 2027 年 7 月前对隐私币实施限制。虽然 Zcash 的查看密钥合规工具提供了潜在的豁免论点，但欧洲监管机构历来对密码学合规解决方案的接受度低于美国同行。AMLR 截止日期临近前，欧洲交易所可能出现集中下架潮，压制 ZEC 流动性和价格，为任何 ZCSH 获批时间表制造阻力。严重程度：高。 概率：中高（至少出现部分欧洲交易所限制的概率为 60–70%）。

投资与战略启示

对正在评估 Zcash 投资逻辑的宏观加密基金而言，Multicoin 的公开披露提供了入场"许可"，但同时要求对两个具体假设进行独立验证。其一，财富税/政府资产没收的叙事——以加利福尼亚州拟议亿万富翁财富税和 OECD CARF 框架为依据——究竟代表一种政策扩展趋势，还是仅为地区性政治异常？这需要超越 Zcash 技术分析维度的地缘政治判断。其二，Zcash 的监管合规架构（查看密钥、选择性披露）是否足以满足后 MiCA、后 AMLR 时代美国、欧盟和主要亚洲市场的监管环境？Grayscale ETF 申请的结果将成为回答第二个问题的决定性数据点，使 ZCSH 获批概率成为任何组合仓位规模模型中的核心变量。在 ETF 获批前入场 ZEC 的基金，实质上是在为一个具有二元结果的监管事件购买期权——适合高风险授权，但需要明确的风险管理框架。

对加密原生协议和 DeFi 构建者而言，Zcash 时刻提出了关于隐私技术栈架构的战略命题。Multicoin 公开支持 ZEC 为"在公开市场表达这一逻辑最清洁的方式"，隐含地将以太坊系隐私层（Railgun、Aztec）排除在机构配置考量之外。然而，Multicoin 自身的论点已将 ZEC/Solana DeFi 集成列为未来优先事项——暗示最终获胜的架构可能是具备 DeFi 跨链能力的隐私原生 L1 资产，而非通用 L1 上的独立隐私层。隐私赛道的构建者应评估其架构能否在不牺牲默认隐私的前提下，实现查看密钥等价物（选择性合规披露）——这一设计范式已被 Zcash 证明具有监管可行性。

对更广泛的加密市场而言，Grayscale ZCSH 申请一旦成功，所确立的先例路径或将迅速延伸至其他隐私相关资产。Zcash ETF 获批将意味着 SEC 已建立起针对隐私资产的分析框架——竞争发行商可立即将其应用于 Monero（尽管其强制隐私机制大概率仍构成障碍）、Railgun 相关产品，以及未来的隐私保护型 L1 网络。截至 2024 年，隐私资产类别在任何正式投资组合构建框架中的机构配置规模几乎为零——若受监管的合规产品载体得以落地，这一格局或将发生根本性改变。

展望：未来 30 / 180 / 365 天

• 30 天内：随着空头轧平动能消退，市场参与者等待 SEC 对 ZCSH 申请发出具体回应信号，ZEC 将在 480–620 美元区间整理。若 NYSE Arca 提交正式 SEC 确认函或 19b-4 规则变更申请，将触发第二波上涨；无实质性进展则呈横盘走势。关注 Consensus Miami 发言中暗示但尚未披露的其他机构持有者后续跟进公告。

• 180 天内：SEC 对 ZCSH 的审查期将产生初步裁定（批准、拒绝或延期函），或进入下一个监管窗口期。若 SEC 就隐私币 ETF 标准启动公开评议程序——最可能的温和情景——应将其解读为认真评估而非即时拒绝的信号，对 12 个月投资论点构成利好。欧盟 AMLR 合规截止日期临近或将触发欧洲交易所陆续宣布下架计划，形成美国上市 ZEC 与欧洲市场之间的地理性流动性分化。

• 365 天内：若 ZCSH 获批，ZEC 将成为美国历史上首个进入受监管投资载体的隐私资产，在此后六个月内引发指数纳入讨论、IRA 配置资金流入，以及贝莱德和富达的竞争性申请。这一情景将 ETF 上市后 12 个月内 ZEC 市值置于 200–400 亿美元区间。若 ZCSH 遭拒，ZEC 将回落至 200–300 美元区间，机构叙事失去近期催化剂，但长期监管押注的逻辑仍然成立——预计将在 18–24 个月内以调整形式（如期货型隐私 ETF）重新尝试。

参考文献

1. CoinDesk — "Multicoin unveils 'significant' zcash position as privacy trade returns"（2026 年 5 月 6 日）：https://www.coindesk.com/markets/2026/05/06/multicoin-goes-big-on-zcash-as-privacy-trade-returns

2. CoinDesk — "Zcash bets turn into second-largest liquidations behind Bitcoin as ZEC rockets 30%"（2026 年 5 月 6 日）：https://www.coindesk.com/markets/2026/05/06/zcash-bets-turn-into-second-largest-liquidations-behind-bitcoin-as-zec-rockets-30

3. Decrypt — "Zcash Leads Privacy Coin Surge With 37% Gains on MultiCoin Investment"：https://decrypt.co/366944/zcash-leads-privacy-coin-surge-with-37-gains-on-multicoin-investment

4. CoinDesk — "Grayscale Files to List First Zcash (ZEC) ETF in the U.S. Amid 1,000% Rally"（2025 年 11 月 26 日）：https://www.coindesk.com/markets/2025/11/26/grayscale-files-to-launch-1st-zcash-etf-in-the-u-s-amid-1-000-rally

5. SEC EDGAR — Grayscale Zcash Trust S-3 注册声明（2025 年 11 月 27 日）：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1720265/000119312525298561/zcsh-20251126.htm

6. Phemex — "Multicoin Reveals Massive Zcash Bet as ZEC Clears $585 in 2026"：https://phemex.com/blogs/multicoin-zcash-position-zec-cleared-585

7. Ainvest — "ZEC Surges to 2026 High Amid Short Squeeze and ETF Expectations"：https://www.ainvest.com/news/zec-surges-2026-high-short-squeeze-etf-expectations-2605/

8. CoinDesk — "Privacy Tokens May Extend Their Outperformance Into 2026"（2026 年 1 月 7 日）：https://www.coindesk.com/markets/2026/01/07/privacy-tokens-may-extend-their-outperformance-into-2026-researchers-and-experts-agree

9. CoinDesk — "Zcash to Roll Out Quantum-Recoverable Wallets Within a Month, Go Quantum-Proof by 2027"（2026 年 5 月 8 日）：https://www.coindesk.com/tech/2026/05/08/zcash-to-roll-out-quantum-recoverable-wallets-within-a-month-go-quantum-proof-by-2027

10. Grayscale — Grayscale Zcash Trust 基金页面：https://www.grayscale.com/funds/grayscale-zcash-trust

11. Brave New Coin — "Zcash (ZEC) 2026: A Rare Altcoin Thesis That Still Holds Up"：https://bravenewcoin.com/insights/zcash-zec-2026-a-rare-altcoin-thesis-that-still-holds-up

12. DailyCoin — "Multicoin Is Buying Zcash, but the Team That Built ZEC Is Gone"：https://dailycoin.com/multicoin-capital-zcash-zec-privacy-coin-dev-team-gone

13. Phemex Academy — "Zcash vs Monero: Which Privacy Coin Wins"：https://phemex.com/academy/zcash-vs-monero-which-privacy-coin-wins

14. CoinMarketCap — Zcash 实时价格与市值：https://coinmarketcap.com/currencies/zcash/

15. Unchained Crypto — "Grayscale Files to List Zcash ETF"：https://unchainedcrypto.com/grayscale-files-to-list-zcash-etf/